2020年是让以巴菲特为代表的“价值投资者”看不懂的一年：疫情冲击削弱企业盈利和经济前景，但美股自3月底以来却无视疲软的经济数据一路上涨。其中，科技股在这波反弹潮中表现尤为瞩目：不仅FAANG成为标普500的“领涨梯队”，ZOOM、特斯拉等明星股也在今年实现股价翻倍。

不过，业内人士分析，随着未来美股估值回调，以及疫情带来的居家办公等需求降温，这些前期领涨的科技股存在“退潮”风险，而价值股将重新成为投资主线。

“黑天鹅经济”带来新需求，科技股今年不断走俏

在大规模失业、大量企业破产及GDP下滑的背景下，科技股正引领美股“V型反弹”。大型公司Facebook、Netflix和亚马逊都在5月创下历史新高，苹果公司和谷歌母公司Alphabet股价也一路上涨。

在本轮反弹中，投资者蜂拥买入“FAANG”(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)等科技股，不仅反映出对这些科技巨头度过危机的信心，更表明投资者预期疫情增加社会对科技的依赖。Principal Global Investors的首席策略师西马·沙阿(Seema Shah)称：“科技公司正在蓬勃发展。没有身体接触和封锁意味着这是一场几乎对科技有利的危机。”

以亚马逊(Amazon)为例，在家办公及封锁措施将消费者从购物中心推向电子商城。在各行各业都受疫情冲击的封锁期间，线上购物成为罕见的增长亮点。此外，在家办公使得企业更加依赖亚马逊、微软等科技公司提供的云计算平台，也将这些公司股价推升至高点。

同样，在没有线下赛事及大型娱乐活动的封锁期间，Netflix也迎来线上观众的激增。该公司一季度利润从去年同期的3.44亿美元跃升至7.09亿美元，一季度订阅用户增加1600万人，预计二季度将再增加750万订阅用户。

不仅像“FANNG”这样的大型科技公司股价攀升，特斯拉、ZOOM等科技领域明星股在今年也取得不俗表现：尽管疫情打击汽车供应链及需求，但特斯拉在连续三季度实现盈利，以及载人飞船Space X成功发射的刺激下一路上涨，股价在今年以来涨幅已达到111.07%;另一边，疫情推动的线上会议需求让该领域明星公司ZOOM一季度净利润增长135倍，今年以来股价涨幅也达到229.03%。

业内人士预期美股“回调将至”，科技股需求或迎“退潮”

但在估值拉升的同时，科技股风险也在凝聚。一方面，华尔街越来越多分析人士加入“看空”阵营，预期未来美股将迎接回调，而前期领涨的科技股将“首当其冲”;另一方面，随着全球解除封锁限制，线上办公等领域将迎来需求降温，如何维持疫情期间的增长仍是一个问题。

花旗集团投资银行联席主管马诺洛·法尔科(Manolo Falco)表示：“我们绝对认为市场遥遥领先于现实，现在的定价已经无法更高了。”无独有偶，一向对美股上涨持乐观情绪的摩根大通分析师科拉诺维奇也表达出谨慎态度，认为全球风险因素将削减未来的盈利空间;另一方面，高盛尽管放弃了对标普500下挫至2400点的预期，但同时指出市场并无进一步上涨空间。

甚至连美联储的支撑政策也无法令分析师看涨。尽管许多人认为美联储的非常规刺激措施是无限的，但事实并非如此。对冲基金Dymon Asia Capital创始合伙人Danny Yong表示：投资者很快就会发现所谓的“美联储看跌期权”(即央行将介入以支持市场的概念)可能正在达到极限;而政府未来的刺激政策也将面临内部限制。

另一方面，在疫情冲击下实现利润增长的企业，如何在需求退潮后维持上涨趋势，仍是部分科技公司面临的考验。以视频会议公司ZOOM为例，在封锁限制解除、员工重返办公室以后，该公司业务如何正常化仍是个问题。ZOOM四月份每日会议总人数达到超过3亿的顶峰，该公司将整个财年的营收预期提高了近一倍，达到18亿美元的高点，但这表明今年下半年营收将明显减速。

“价值股”或重新成为投资主线

事实上，在大型科技股无视经济基本面创下新高以后，许多投资者已经选择“落袋为安”。而另一方面，前期遭到抛售的价值股在反弹中开始受到资金青睐。根据共同基金追踪机构EPFR的数据，截至5月27日，每周投资于金融和工业领域的资金创下20周新高。过去21周，能源行业基金现已宣布增加投资。

EPFR研究主管卡梅伦·勃兰特(Cameron Brandt)在报告中表示：“对全球经济正处于大流行后复苏的希望，促使以行业为导向的投资者在6月投入更多资金。”保守派投资者可能不相信全球经济最坏情况已经过去，他们可能会比高风险，周期性的增长股票更看重高收益股息支付者。

随着美联储在可预见的未来将利率维持在接近零的水平，这也可能提振一些能源，消费和金融领域负债累累的公司。超低利率本质上是美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)为现有债务进行再融资、发行更多债券“资助”未来增长的免费通行证。

此外，每个投资周期最终都会结束，以FAANG为代表的技术性企业不能无限期地领涨市场。Weiss Ratings高级分析师Mike Larson表示：“如果美股要持续走高，我们确实需要更多上涨板块，而不是让所有人都投资标普500的那几只大型公司。"

但另一方面，市场总是不断上演重复的剧本。如果价值股持续上升，对投资者来说可能会失去“性价比”，从而使得人们重新拥抱成长型科技公司。如果美股后市一如华尔街预期的那样回调，等待科技股的可能是“悬崖断壁”，也有可能只是一个小坡。

关键词： 黑天鹅经济