苏泊尔“跌跌不休”的背后是小家电行业的增长困局

12月16日，苏泊尔(002032.SZ)公告称，张坤管理的易方达优质精选三季度末还持有1713万股，但截至12月13日，已经从苏泊尔前十大股东中消失。考虑到目前苏泊尔第十大流通股东仅有132万股。这意味着，10月份以来的短短两个多月，张坤至少减持1580万股。

易方达优质精选2016年三季度进入苏泊尔前十大股东名单，彼时苏泊尔股价在26元左右。2020年7月底，苏泊尔股价达到历史最高的87.28元，相比于张坤入股时涨幅超过两倍。从今年5月开始，苏泊尔股价由涨转跌，在这个过程中，张坤开始逐步减仓，到目前退出前十大股东。业内分析认为，从张坤的过往投资风格看，基本可以确定张坤已经将苏泊尔彻底清仓。

在此之前，苏泊尔刚刚因股权激励计划股票授予价格过低遭到监管和市场关注。

12月13日，苏泊尔披露了股权激励计划草案，计划向293名激励对象以每股1元的价格授予限制性股票120.95万股，占上市公司总股本0.15%。授予的股票来源是二级市场回购股份，回购股份的最高价不超过67.68元。

以最新收盘价计算，苏泊尔需拿出7400多万元买股，然后以120.95万的价格授予被激励对象。本次股权激励主要对象为苏泊尔中高层管理人员和核心技术人员。其中，总经理张国华被授予6万股，财务总监徐波4.5万股，副总经理兼董秘叶继德2万股，其他激励对象一共108.45万股。

出资7000多万的股权激励计划背后，苏泊尔对于管理层提出的业绩考核看起来并不困难。根据方案，股权激励对象需要保证苏泊尔2022年度、2023年度归母净利增长不低于5%，即可完成公司层面的考核目标。除此之外，还有业务单元层面和个人层面的业绩考核。

2004年上市至今，苏泊尔只有2012年和2020年出现过归母净利同比下滑，其余年份保持了5%以上的增长。今年前三季度，苏泊尔归母净利12.38亿，同比增幅达到14.82%。

12月15日，深交所针对引起热议的股权“1元购”，对苏泊尔下发关注函，要求说明此前发布的股权激励计划回购价格的合理性，同时说明是否存在向被激励对象进行利益输送等情形。

苏泊尔为何提出如此低的业绩考核标准?二级市场的表现似乎可以略窥一二。Wind数据显示，苏泊尔年内跌幅接近20%，目前股价61.72元，市值499亿。

苏泊尔“跌跌不休”的背后，是小家电行业的增长困局。

苏泊尔1994年创立于杭州，2004年登陆深交所，是为中国炊具行业首家上市公司。不同于一般的家族企业，苏泊尔上市后，创始人苏增福家族迅速套现离场。2006年，苏泊尔与法国知名炊具品牌SEB集团达成战略合作。随着合作深入，苏增福家族完全退出，SEB集团成为苏泊尔控股股东，目前持股82.44%，是A股为数不多的外资大比例控股的上市公司。

自2011年苏泊尔控股股东SEB集团为上市公司“空降”小家电业务后，电器业务就超过了苏泊尔起家的炊具业务，成为最主要的营收贡献力量。

苏泊尔的电器业务主要包括电锅、豆浆机、料理机等厨房小家电，油烟机、燃气灶等厨卫电器，以及空气净化器、挂烫机等生活家居电器，基本属于小家电领域。

小家电行业的整体痛点是缺乏技术护城河，入行门槛低，产品迭代快，用户品牌忠诚度低，行业处于存量竞争状态。

奥维云网数据显示，今年上半年，小家电零售额共计250.8亿元，同比下降8.6%;零售量1.19亿台，同比下降8.2%。小家电市场“降温”有多方面原因，其中餐饮、外卖、方便食品行业规模的不断增长，影响了小家电的销售。

行业景气度下降，苏泊尔作为行业龙头也难以独善其身。2021年上半年，苏泊尔炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲七大主要品类零售额同比下滑1.4%，零售量同比下滑11.7%。

反映在业绩上，今年前三季度，苏泊尔营收156.65亿，归母净利12.41亿元，相比疫情前的2019年，分别增长5.12%和-0.56%。

苏泊尔今年出现增收不增利的现象，主要是内销业务线失速。苏泊尔的业务线分为外销和内销，其中外销业务的主要是为控股股东SEB集团代工，另有部分自有品牌在东南亚市场出售。

苏泊尔代工业务盈利水平很低，过往毛利率在20%左右，利润增长主要靠内销业务带动。

今年上半年，由于汇率变动和原材料价格上涨，苏泊尔外销产品毛利率相比2019年下降3.77个百分点，仅有14.16%。但是，内销产品却没有实现相应增长，仅实现70.16亿营收，比2019年同期的76.52亿下降明显，盈利能力自然也就因此下降了。

苏泊尔内销业务下滑，主要受核心子公司绍兴苏泊尔影响。2018-2020年三年间，绍兴苏泊尔营收占到了苏泊尔总营收的40%以上，净利润占比最高达到58%。而且，三年间，绍兴苏泊尔净利率持续走高，分别为10.81%、14.18%和17.5%。

今年上半年，绍兴苏泊尔营收30.72亿，净利润3.81亿，相比2019年分别下滑34.5%和8.2%，净利率只有12.4%，在总营收中占比降低至30%以下。而且，绍兴苏泊尔具有拥有高新资质、享受15%企业所得税优惠，业绩下滑还会影响到苏泊尔税费支出。

苏泊尔发展多年，仍未摆脱“卖锅”的刻板印象，只是将明火锅具扩展到电压力锅、电饭煲等广义锅具领域，其余品类优势并不明显。以生活电器品类的挂烫机为例，2020年苏泊尔挂烫机线下市场份额达到33.1%，位居行业第一，在线上虽然占据第二位，但市场份额只有10.5%。