近日，国内著名的插座上市公司公牛集团发布了2019年年报与2020年一季报。

公司研究室注意到，公牛集团的年报看点不少，不过最值得关注的还是三点：

一是2019年大手笔分红，分红率高达88.99%，粗略计算大股东阮氏兄弟又将分得税前红利19.67亿;二是近3年营收增长速度一直在下滑，显示在市场占有率达到60%左右后，公牛的主营业务已遭遇成长瓶颈;三是IPO前大量存在的关联交易，上市后依然存在。

IPO前夕突击分红33亿，上市首年大股东再度豪取近20亿

作为知名的电工产品特别是插座生产商，公牛集团由阮立平、阮学平兄弟创立于1995年。

这是一家典型的家族企业，上市前阮氏兄弟及其关系人持股比例超过96.961%，具有绝对的控制权。

2020年1月16日，公牛集团成功IPO，发行6000万股新股，募资35.7亿。扣除发行费用后，公司实际募资也超过35亿。

2月6日，公牛集团在上海证券交易所挂牌上市。上市后，以最新公布的股东持股数据看，阮氏兄弟直接与间接持股比例合计依然高达86.28%。

公牛集团IPO时，外界诟病较多的就是上市前夕突击分红，2015年-2017年连续3年分红33亿元，其中，2017年分红22亿。

上市前，阮氏家族在公牛集团持股占比高达96.961%，因此，连续3年分红33亿，绝大部分当然都落到了阮氏家族自己人手中。

但是，明显不差钱的公牛，却也按捺不住要到A股圈钱，而且一圈就是几十亿。这对资金本就不充裕的A股市场，抽血效应非常显著。这也是其IPO时被不少人诟病的主要原因。

上市后的这次分红，公牛集团每10股派38元(含税)。按照持股比例，阮氏兄弟可以分到19.67亿(含税)。因此，绝大部分红利还是大股东拿走。看上去二级市场投资者也能分一杯羹。但由于持股成本的巨大差异，原始股东与二级市场投资者的股息率那可是天差地别了。除了少数持有至今的打新股中签者，目前二级市场投资者的持股成本基本上在150元/股以上，按照每股3.8元的税前分红，以5月7日的收盘价计算，其股息率为2.428%，扣税后与银行一年期定期存款

利率1.75%差不多。这在整个A股中虽然尚可，但也不算很突出。毕竟，A股中分红率超过5%的公司有70多家。

近3年营收增速连续大幅下降，主导产品增长已触及天花板

2019年年度报告中显示，公牛集团2019年资产达74.17亿元，同比增长43.62%;实现营业收入为100.40亿元，同比增加10.76%;归属于上市公司股东的净利润为23.04亿元，同比上升37.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.24亿元，同比增加42.93%。

从当年业绩看，公牛集团这份成绩单很不错。但如果将其近几年的运营数据对比来看，就可以发现，其主业实际上已经出现颓势。

财报显示，在2017年-2019年间，公牛集团分别实现营业收入为72.40亿元、90.65亿元、100.40亿元，对应的增速分别为34.91%、25.21%、10.76%，虽然始终保持在两位数，但整体营收增速放缓趋势明显。

财报显示，在中国插线板(转换器)市场，公牛集团的市场占有率超过60%，一方面固然证明了其强大的市场垄断力，然而，另外一方面也同时说明公牛的增长已经触及天花板。

此外，其墙壁开关插座市场份额也已经不低，市占率已接近30%。目前，民用电工领域市场竞争充分，在插线板与插座这两个主导产品上。公牛集团已经很难实现大规模增长。

这也是其近年来不断尝试新产品包括数码产品的原因。不过，就像其财报所述，“在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕家庭装修场景，开拓断路器、嵌入式产品、浴霸等新兴业务，但考虑到相关领域市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。”

IPO前63家公司关联交易近5亿，上市后相关交易依然存在

公牛集团属于典型的家族企业，关联方利益盘根错节。截至2018年末，已有15家关联公司通过各种方式被吸收进了公牛集团，但依然存在63家关联企业。

招股说明书显示，前五大客户中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘晓敏及配偶控制，两人还控制着公牛集团的另一重要客户亮牛五金。2018年，这两家公司与公牛集团的关联交易数额达到7690.90万元。蔡映峰(阮立平妻姐的配偶)女儿的公公于寿福个人与其控制的牛唯旺贸易，与公牛集团在2018年发生关联交易1677.56万元。

此外，公牛集团还向关联方进行巨额采购。

2017年，公牛集团向阮立平母亲陈菊英弟弟控制的圣保龙电器、陈菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超润电器共采购商品数额达到3.88亿元，其中与超润电器的交易额为3.18亿元。

为了避免发生同业竞争，上市前公司控股股东良机实业和实际控制人阮立平、阮学平分别向公司出具了《避免同业竞争的承诺函》。但这些关联企业要么是多年合作伙伴，要么是至亲开设，要想彻底摆脱谈何容易。

2019年财报显示，上市后公牛集团与这些企业的关联交易依然存在。“关联股东关系这么近，关联公司这么多，关联交易金额这么大，如何让投资者相信公司能真正做到杜绝利益输送?”有业内人士感叹。(文|田方)

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