报告摘要

短期回顾：刚需为王，定价权主导分化。截止2020年6月中旬，食品饮料板块涨幅约15%，行情结构分化明显，主要源于：1)需求属性差异，必选品类刚需为王：疫情改变了短期的生活方式，基础米面等必需食品的刚需优势充分放大;2)渠道定价权和品牌影响力差异：龙头企业表现强势，能够充分发挥经销商的缓冲器作用，复苏确定性最强。

中期布局：疫情难阻需求复苏，消费升级进程持续。各行业需求有序恢复，进度略有差异但趋势已经确立，龙头品牌复苏进度优于行业其他。1)白酒：高端白酒确定性优势凸显。二季度以来白酒消费场景陆续恢复，高端白酒批价继续回暖，部分白酒品牌开启产品提价战略、布局端午节回款。2)调味品：龙头改革红利释放。C端消费场景增多、对冲B端损失，全年经营目标积极，一超多强格局仍在强化。3)乳制品：低温消费趋势渐起。疫情之下常温奶龙头加速去库存，双寡头格局依然清晰，低温奶消费趋势渐起，外延并购或为全国化扩张的可复制路径。4)啤酒：高端化进程不改。啤酒走出以量取胜、跑马圈地的阶段，未来发展方向将是持续的中高端升级。

长期展望：疫情培育消费趋势，关注细分龙头成长加速。疫情加速了食饮行业的龙头集中度提升趋势，同时也催生新的消费场景落地，部分新兴品类有望获得充分的消费者教育。婴配粉头部品牌渠道下沉抢占尾部份额，方便类食品公司加快推新扩大场景覆盖，成长空间将被打开。

投资策略：白酒方面，二季度为行业重要的基本面压力测试窗口，伴随消费场景的逐步复苏，可把握白酒第二阶段估值修复机会，配置长期核心竞争优势，重点推荐高端白酒板块贵州茅台(1459.030,1.55,0.11%)、五粮液(168.990,1.01,0.60%)、泸州老窖(92.410,-0.87,-0.93%)，具备全国化潜力、改革动能不断释放的山西汾酒(139.260,0.76,0.55%)，地产白酒龙头今世缘(38.380,0.30,0.79%)，同时建议关注古井贡酒(150.800,-0.20,-0.13%)、洋河股份(105.620,-1.14,-1.07%)。大众消费品方面，1)把握短期确定性，基础米面等必选品在2020Q2仍有基本面的确定性优势，重点推荐洽洽食品(53.920,-0.74,-1.35%)，建议关注涪陵榨菜(34.990,-0.11,-0.31%)等。2)布局中期改善，重点关注休闲卤制品龙头及调味品板块，布局乳业龙头及啤酒龙头，重点推荐绝味食品(68.630,-2.67,-3.74%)、中炬高新(56.100,-0.19,-0.34%)、伊利股份(30.930,0.69,2.28%)、华润啤酒(H)，同时建议关注海天味业(123.100,1.80,1.48%)、恒顺醋业(18.680,-0.12,-0.64%)、青岛啤酒(70.140,-2.01,-2.79%)及重庆啤酒(67.450,-2.88,-4.09%)等。3)顺应长期趋势，以自加热类、烘焙类产品为代表的品类在疫情期间获得了充分的消费者教育，建议关注颐海国际(H)、妙可蓝多(37.130,-0.88,-2.32%)等。

风险提示：经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险。

关键词： 光大证券 食品饮料