13日，沪铜期货主力2008合约单日涨2380点，涨幅4.71%，日线呈加速上涨态势。金瑞期货净多头7080手大获全胜。究竟是什么因素致沪铜走强，引发市场思考。沪铜自3月23日收长下影线后便开启单边慢涨模式，日线今日呈加速上涨态势，截止收盘涨4.71%，报52880元，较3月23日累计涨幅49.8%。

值得一提的是，金瑞期货7080手净多头成为此次沪铜大涨的主要推手。据东方财富Choice10日盘后数据显示，沪铜2008合约多头持仓榜首为金瑞期货14809手，该期货席位空头持仓7729手，净多头头寸为7080手，成龙虎榜中净多头头寸最大的一方。

另外，净多头头寸榜二为中信期货，其多头持仓9235手，空头持仓为6133手，净多头头寸为3102手。值得注意的是，此次云晨期货7715手空单成为市场亮点，云晨期货成为空头活动的主要席位。

究竟是什么原因让金瑞期货席位多头资金鏖战沪铜，且取得如此大成就?

金瑞期货研究所有色研究主管李丽表示，上半年国内外均出现表观消费与终端消费差异较大的局面。国内1—6月表观消费增加3%，终端消费减少8%;国外两者之间也有近2%的差异。李丽表示，造成差异的主要原因来自国内外废铜的超预期折损，以及产业尤其是终端库存的累积。在她看来，上下半年铜市场也将出现分化。

第一个分化体现在废铜方面。受疫情影响，发达经济体废铜回收量出现滑坡，这不仅影响出口，还导致当地废铜退出后，电铜替代性增加，国外库存累积小于预期。同时，国内废铜供应折损也较大，总体上看，上半年对消费的直接冲击约4.5%。不过从下半年来看，废铜供应将环比回升，与去年同期低基数相比仍小幅增加10余万吨(包括以合金形式进口的废铜)。

第二个分化体现在产业库存。在疫情影响下，企业先后经历被动增库到主动增库，目前整体库存水平仍高。从下游企业产成品库存天数与体量粗略估算，上半年产业库存增加20余万吨，约占上半年消费的4%。结合大中小企业补库分化来看，下半年去库存压力偏大。

总体来看，李丽认为，下半年全球精铜市场依旧维持紧平衡预期，未来两年仍小幅过剩2%。基本面向好的最大动力仍来自投资类消费，而废铜及产业补库下半年或将成为拖累。从节奏上来看，三季度仍会延续修复主题，四季度不确定性上升，经济稳定后面临政策拐点博弈，基本面修复预期面临废铜反替代与产业库存调整的威胁，此外警惕美国大选前的外部风险。

从价格上看，李丽分析称，铜价整体将处于高位振荡，需关注结构性机会。上半年尽管终端仍未完全复苏，但废铜退出叠加产业补库的结构性变化令基本面预期不断回升，同时叠加流动性宽松，铜价在“深蹲”之后迎来反弹。虽然工业品价格对修复预期兑现得较为充分，但在极低的库存水平与紧平衡预期下，下半年铜均价将围绕6000—6200美元/吨波动。风险方面，继续向上突破的机会来自消费超预期修复，向下的驱动来自政策收紧及国际关系的恶化。

华泰期货指出，中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，在原料端2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生一定冲击。此外，需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。

中投期货认为，美联储会议没有继续加码货币宽松政策，令前期因为流动性充裕而大涨的风险资产面临调整的压力。消费端，进入6月下游整体订单下滑明显，前期表现抢眼的铜杆也已乏力。基建、房地产抢工推动近期现货端表现较好，需求平稳库存去化，需求端的支撑目前仍在。整体而言，基本面存在支撑，但铜价仍以宏观定价主导，关注海外疫情情况。预计短期铜价将呈现高位震荡调整。

迈科期货称，全球超量流动性注入以及进一步刺激政策预期带来宏观多头背景，经济正处在重启和快速恢复中，环比持续向好，终端需求超预期，库存处于低位且持续下降，现货存在结构性紧张，价格结构支撑仍强，供应链存在干扰超预期的担忧，铜价处于强势中。短线看由于废铜供应充足，电铜需求下降，不支持铜价较快上涨，但升水结构下回调非常有限，震荡上行格局保持。

长安期货认为，6月铜价延续上行之势，除了基本面的带动外，宽松的宏观环境也提供了较强的支撑。后市来看，南美疫情较严重，矿端存在供应偏紧预期;精铜产出增速料将放缓，国内库存处于低位。需求有所弱化，废铜替代增强。宏观环境略偏中性，整体处于经济复苏与疫情二次爆发的矛盾中。在没有明显利空的背景下，铜价或仍有上行空间。

伦铜方面，摩根士丹利认为，铜价第四季度有望在6000美元以上，理由是部分国家好于预期的需求和严重的矿山生产中断。

欧亚资源集团ERG首席执行官Benedikt Sobotka表示，预计铜领域将出现长期的结构性供不应求，到2021年价格可能突破7000美元/吨。

但另一边，花旗认为这种金属可能在第三季度被高估。该行分析师在报告中表示：“过去一个月，在股价和债券收益率持平或下跌的背景下，铜价从5700美元/吨上涨至6000美元/吨以上，基于这些历史关系，铜价似乎被高估了220至420美元/吨。总体而言，坚持5750美元/吨的近期目标价格”。

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