一度助力巴菲特实现业绩救赎的苹果，如今成为美国科技股估值泡沫破裂的真实写照。

截至9月23日晚美股交易时间开盘时，苹果股价徘徊在111.81美元/股附近，离9月初创下的历史高点137.98美元/股跌去约20%，市值缩水约5300亿美元。

“表面而言，苹果股价下跌是因为市场对苹果未能发布5G版手机感到失望，但其深层次原因，还是苹果股价实在太高了。”Cornell Capital合伙人Ann Berry向记者指出。

受此前苹果拆股计划(1股拆成4股)实施引发散户买涨潮涌，加之过去3个月科技股被热捧，苹果股价仅8月份就大涨约21%。

然而，没有一只股票能永远延续上涨态势。面对苹果股价持续刷新历史新高，9月以来对冲基金纷纷逢高抛售苹果等热门科技股，加之散户们在苹果完成拆股计划后争相获利退出，导致苹果股价一路下跌，甚至触发华尔街金融机构对美国科技股高估值泡沫破裂的担心。

“令我们没想到的是，金融市场永远不乏激进的抄底者。”对冲基金Miller Tabak市场策略师Matt Maley感慨说。

据美国银行发布的EPFR数据显示，9月16日当周，约263亿美元新资金再度涌入美股，创下3月18日以来的最大单周流入额。与此同时，新资金抄底科技股的规模，创下历史第九高。

在Matt Maley看来，如今的苹果，早已成为对冲基金、富豪与散户之间多空博弈的标杆——一面是富豪与对冲基金继续逢高减持套现，一面是新散户资金涌入引发新的博傻模式。

基金抛售，散户接盘

“如果没有特斯拉，苹果将是美股市场最大的沽空标的。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。目前，特斯拉的空头头寸规模达到约240亿美元，苹果则以约104亿美元空头头寸规模紧随其后。

在他看来，苹果之所以会成为热门的沽空目标，一个根本原因就是其股价实在太高了。尤其在8月苹果宣布拆股计划触发股价持续飙涨，成为首家市值超过2万亿美元的美国上市公司后，越来越多华尔街对冲基金都开始质疑苹果未必“配得上”如此高的市值。

毕竟，一是随着其他智能手机的持续崛起，苹果的市场份额开始趋降，技术创新优势也不像以往那么明显;二是苹果的软件服务逐步与硬件捆绑，导致苹果软件服务收入未必如市场预期般迅猛增长。

“事实上，不少对冲基金认为苹果之所以急于拆股，主要目的是借着二季度以来科技股受热捧的风口，让更多散户能买得起苹果股票，从而带动股价持续攀升，为自身低息发债融资创造更良好的环境。”这位华尔街对冲基金经理分析说。受股价持续上涨影响，8月苹果发行了5年期、10年期、30年期与40年期，共计55亿美元的债券，其中40年期债券收益率仅比同期美国国债高出118个基点，较5月所发行的85亿美元债券收益率大幅下降。

面对苹果股价持续飙涨，8月下旬以来对冲基金开始选择逢高减持离场。

“原因很简单，当做多科技股成为最拥挤交易时，意味着科技股本身已积累足够大的估值泡沫。”Matt Maley指出。因此多数对冲基金与顶尖富豪旗下家族办公室纷纷开启年内最大手笔的调仓潮——大举逢高抛售苹果等热门科技股，转而加仓估值被低估的周期性蓝筹股。

彭博数据显示，9月初以来，iShares MSCI Value FactorETF、iShares Russell 1000 Value ETF等蓝筹股ETF都获得大量资金净流入。

Cetera Investment Management首席投资官Gene Goldman表示，自己已在削减苹果等热门科技股持仓，转而增持金融股、工业股等周期性蓝筹股票。

在一位美股经纪商看来，触发9月苹果股价大跌的另一个幕后推手，是散户们的多杀多——7月起，大量散户冲着苹果拆股计划，纷纷买入7天期以内的看涨苹果期权获利，但随着8月苹果拆股计划落地并未引发股价持续飙涨，大量散户争相提前获利离场，导致苹果股价因上述看涨期权轮番爆仓而大幅下跌。

“由于看涨期权的高杠杆性，若苹果股价下跌3%-5%，就会触发期权价格大跌40%-50%，直接触发看涨期权被强平止损离场，放大了苹果股价跌幅。”他告诉记者。9月苹果股价大跌20%期间，这种恶性循环几乎每天都会出现。而且看涨期权规模大减，令期权经纪商纷纷减持苹果股票降低对手盘交易的风险敞口，进一步触发苹果股价跌势。

眼看着苹果股价在过去三周跌去20%，这位美股经纪商一度认为这场科技股炒作潮理应彻底收场。但令他惊讶的是，本周起新的散户资金再度入场抄底苹果股价。

对冲基金PGIM策略分析师Nathan Sheets认为，新散户之所以敢于抄底苹果，一个重要原因是近日欧美国家疫情反弹，让散户再度认为越来越多民众又将居家办公生活，触发在线娱乐、远程办公、电商需求回升，令科技股迎来新的成长空间。

“毕竟，4月以来科技股飙涨的一大重要逻辑，就是疫情导致民众居家生活工作，令科技股拥有高成长空间。如今这些新散户觉得自己与4月投资科技股赚钱擦肩而过，这次绝不能放过。”他指出。除非科技股再度遭遇大幅回调，否则新散户的逢低抄底潮仍会持续，因为新散户们没有经历过此前的股灾，他们更看重短期赚钱效应。

顶尖富豪“落袋为安”

值得注意的是，不只是苹果，顶尖富豪与对冲基金还在逢高抛售其他热门科技股，构成散户与富豪、对冲基金之间多空激烈博弈的新格局。

21世纪经济报道记者初步统计发现，在9月美国科技股大幅回调前，多位美国顶尖富豪早已大举逢高减持科技股“落袋为安”。比如克诺尔集团董事长Heinz Hermann Thiele抛售约12亿美元公司股票;Adyen联合创始人们与高管总共抛售8.21亿美元公司股票;Fortive两位董事则出售约10亿美元公司股票。

就连特斯拉首席执行官埃隆·马斯克的弟弟金巴尔·马斯克，也赶在9月特斯拉股价大跌前成功抛售36375股特斯拉股票，平均抛售价格为482.59美元/股。若按9月以来特斯拉最低股价330.21美元/股计算，其获利最高达554.28万美元。

上述华尔街对冲基金经理透露，顶尖富豪逢高抛售科技股，没有令对冲基金界感到意外。9月中旬他参加了一个家族办公室沙龙，发现不少美国科技公司创始人所设立的家族办公室都在抛售科技股。毕竟，多位家族办公室管理人表示这些科技公司创始人也在感慨“股价实在太高了”。

这与当前美国新散户逢低抄底景象构成鲜明的反差。

“事实上，两者存在着截然不同的投资获利逻辑。”他分析说。对冲基金与富豪们更相信历史经验。过去100年以来美国经历10多次经济衰退复苏，但每次经济复苏期间，周期性蓝筹股涨幅都会跑赢成长股(科技股)，因为此前经济衰退令这些周期性蓝筹股估值被大幅低估。相比而言，新散户们依然青睐科技股所带来的短期赚钱效应，生怕又错过一次赚钱机会。

前述美股经纪商坦言，目前新散户对苹果、特斯拉等热门科技股的追捧再度变得激进。7天以内的看涨期权又成为他们眼里的香饽饽，因为后者通过高杠杆可以获得超额的买涨高回报。

“现在我们比较担心的是，若此次科技股反弹乏力，股票市场又会重复以往的盈亏规则，顶尖富豪与机构投资者逢高离场，多数散户再度成为高价接盘侠。”他坦言。

关键词： 苹果 市值