今年以来,面板行业景气度持续上行,相关产品也纷纷涨价。随着三星等国外厂商退出面板行业,国内面板龙头企业迎来新发展机遇,TCL科技、京东方等企业将有望占据主导地位。有分析指出,面板行业将迎来持续的价值回归。

截至目前,TCL科技半导体显示业务规模已实现全球领先,在面板行业供需偏紧及价格上涨的背景下,公司的发展前景也颇受机构看好。然而在此背后,TCL科技也暗藏着不少风险,公司三季度营收净利双降,资产负债率攀高、投资收益远超扣非净利等。

转型后业绩承压,三季度营利双降

TCL科技的前身是惠阳地区电子工业公司,在1985年开始登记为“TCL通讯设备有限公司”,后续随着消费电子业务的发展,公司于1994年再更名为“TCL集团公司”。

自从2004年上市以来,公司简称一直是“TCL集团”。2020年2月7日,经深交所批准,其证券简称“TCL集团”正式更名为“TCL科技”。

更名背后,是TCL科技将智能终端业务剥离出去,从多元化发展转向专业化经营,集中资源专注于半导体显示业务及材料业务。

2018年12月,TCL科技发布重大资产重组,作价47.6亿元将消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务打包出售给TCL控股,其中包括TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园等企业100%股权以及酷友科技55%股权、格创东智36%股权、简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权。

彼时,TCL科技在全球面板行业寒冬之际,大举进军面板领域,通过外延式并购及内生式发展,从家电企业摇身变成面板行业巨头。然而从业绩表现来看,TCL科技剥离智能终端业务后并未取得突破性增长。

2018年至2020年前三季度,TCL科技营收分别为1134.47亿元、750.78亿元、488.33亿元,同比增长1.54%、-33.82%、-17.10%;净利润分别为34.68亿元、26.18亿元、20.25亿元,同比增长30.17%、-24.52%、-21.42%。

与此同时,TCL科技负债总额长期处于高位。TCL科技在2017年-2020年前三季度的总负债分别是1062亿元、1319亿元、1010亿元、1332亿元。资产负债率分别是66.22%、68.42%、61.25%、66.52%。

重金押宝半导体显示,「左手倒右手」引质疑

TCL科技负债总额节节攀升,与大手笔“买买买”脱不了干系。经《每日财报》梳理,TCL科技年内共发生4起与面板有关的重大并购事件。此举与此前重大重组事件一脉相承,TCL科技剥离智能终端业务后,重金押宝半导体显示领域。

2020年7月份,TCL科技宣布斥资109.74亿元收购中环集团100%股权,补充半导体领域关键一块版图。中环集团两大核心业务为单晶硅片和半导体材料,其中单晶硅片营收占比达九成。

2019年,中环半导体营收为168.8亿元,净利润为9亿元。TCL科技愿意巨资购买中环集团,主要看中其半导体领域对面板行业的赋能作用。

半导体材料及半导体器件是面板行业的上游产业,两者具备协同效应,可在业务上产生联动和互补,同时形成半导体到面板、面板到终端的闭环。

2020年8月,TCL科技拟收购购苏州三星60%产权及配套模组厂100%产权,总涉及金额10.8亿美元(约76.22亿元人民币)。收购完成后,TCL华星将在大尺寸面板领域获得8.5代线,产能大幅提升。有分析指出,TCL科技自此有了与京东方叫板的实力。

2020年5月29日,TCL科技还宣布收购武汉华星39.95%股权,总交易金额42.17亿元。此次交易完成后,TCL科技直接和间接持股比例达85.50%。12月12日,TCL科技拟28亿元收购TCL实业(香港)持有的茂佳国际100%股权。

12月11日,TCL科技发布公告称,TCL科技投资以现金方式收购TCL实业(香港)持有的茂佳国际100%的股权,交易价格为28亿元。而茂佳科技在2019年1月前就曾是TCL科技的资产。这种“左手倒右手”的行为立即引发热议。

值得注意的是,此次TCL科技收购茂佳国际给出的评估值为28.30亿元,而在不到而不到半年前的6月29日,TCL实业(香港)刚以现金25亿元向TCL电子收购茂佳国际100%股权,彼时茂佳国际全部权益评估值为24.70亿元。

仅半年的时间,茂佳国际的估值水涨船高,半年跳涨了4亿,4亿相当于TCL科技大半年的扣非净利润了。此外,今年前十个月茂佳国际净利下滑明显,前十个月实现净利2.36亿,仅为去年全年的73.6%。

投资收益远超扣非净利,李东生变身投资大师?

TCL科技近年来的种种资本运作,都凸显出其进军面板领域的决心。不过,短期来看面板行业确实维持高景气度,但该行业属于周期性行业,一般以3至5年为一个周期,价格波动性较大,行业未来发展趋势仍有待观察。

2019年3月,TCL科技完成剥离智能终端业务等重组事项,同时还保留华星光电、产业金融业务和其他业务。其中,产业金融及投资业务又分为TCL金融和TCL资本。

不难推出,TCL科技想将自身改造成“科技集团+投资公司”,从而提升在资本市场的价值。而据2020年三季报显示,TCL科技实现净利润20.25亿元,而扣非净利润仅为8.60亿元。

2018年至2020年前三季度,TCL科技投资收益分别为21.67亿元、34.43亿元、19.52亿元。可以看出,今年前三季度,TCL科技的投资收益远高于扣非净利润甚至与净利润相当,TCL科技改名叫TCL资本或许更为贴切。

据公开资料显示,TCL资本由TCL创投、钟港资本和中新融创构成,其中中新融创持股49%。目前TCL科技还持有直投多个上市公司项目,包括七一二17.07%股权、上海银行5%股权、花样年控股20.08%股权。

截至2020年第三季度末,TCL创投管理的基金规模为89.89亿元人民币,累计投资124个项目,目前持有宁德时代、帝科股份、寒武纪等上市公司股票,以及商汤科技、尚太科技、翱捷科技和格科微电子等公司的股权。

钟港资本完成14个债券发行及承销项目和5个债务管理项目,投资银行和资产管理业务平稳增长。中新融创累计投资上市公司超115家,并正在围绕TCL产业方向进行成熟企业的投资和参与收购。

董事长李东生似乎已变身为一位投资大师。投资固然也能促进公司发展,但投资收益不是固定的,主营业务持续增长才是上市公司健康发展之道。

在剥离智能终端业务后,TCL科技业绩仍未获得重大突破。在面临面板行业景气度高涨之际,公司大手笔押宝面板产业究竟何时才能破局呢?《每日财报》将持续关注。

出品|每日财报

作者|蔡海东