在季末和国庆长假前,市场利率缓慢走高,经过央行公开市场操作不断投放资金,节前几个交易日,交易所国债逆回购利率有所回落。而节后首日则再度大幅走高,多个期限品种纷纷超过节前最高利率,四季度资金收紧预期较浓,值得关注。

// 央行公开市场操作暂停 //

10月9日,国庆及中秋长假后的首个交易日,央行未进行公开市场操作,而逆回购到期规模却不小。Wind数据显示,10月1日至8日央行公开市场累计有4700亿元逆回购到期,此外10月9日还有900亿元逆回购到期,节后首个交易日央行公开市场将有5600亿元逆回购到期。在没有资金投放对冲下,净回笼资金规模较大。

分析人士认为,总体来看,短期资金面大概率仍将季节性收紧,但也不必过分担心流动性问题,整体资金面无忧。

// 国债逆回购利率纷纷创阶段新高 //

Wind行情显示,10月9日长假后首个交易日,市场资金并没有显现出宽松,交易所国债逆回购多个期限利率大幅走高,并突破节前高点。其中盘中最高的深交所1天逆回购(R-001)年化利率达6.2%,创6月底以来新高。紧随其后上交所1天逆回购(GC001)也快速上涨,年化利率一直维持在4%以上,最高冲至5.5%,同样大幅高于长假前利率。另外2天、3天期等品种最高年化利率也都突破或触及5%,纷纷创出近期新高。

可见市场对长假后资金面预期还是有一定的紧张,尤其在央行节后未注入流动性下,市场利率有所抬升。

// 往年长假后市场利率如何? //

对比最近三年长假后至10月15日,以上交所1天、2天、3天、4天、7天和14天短期6个品种最高年化利率来看(上交所最低卖出资金要求10万元,较稳定。而深交所最低资金要求为1000元,最高价容易出现瞬间的异常波动),Wind数据显示,2017年长假后至15日,短期1天和2天期最高年化利率均达10%或以上,市场利率较高。而2018年和2019年长假后利率都不高,其中2018年最高也是1天和2天期年化利率均在4%以上,而2019年市场利率进一步走低,前半个月最高年化利率都未达到3.6%。而今年节后各期限年化利率明显上升,虽比2017年低不少,但较去年和前年都要高出很多,其中1天、2天和3天最高年化利率都超过或触及5%。若央行仍暂停公开市场操作,短期市场利率或还会有所上升。可见今年长假后市场对资金收紧预期越来越浓。

// 资金面缘何紧张? //

东北宏观沈新凤、刘星辰分析认为,整体来看,10月流动性缺口规模约为1.65万亿元,较上月有所走阔,主要为财政存款及货币工具到期回笼流动性所致,仍需要央行及时进行流动性补充,预计10月资金面继续维持紧平衡。

东兴证券康明怡、杨城弟分析认为,10月资金面流动性压力仍大,从几大影响流动性的因素来看,10月为财政支出季节性低点,但10月又为季初纳税缴款期,国债发行量仍大,财政存款将延续年内高增长,流动性继续回流至央行财政存款账户,对资金面流动性形成压制。

居民和企业信贷需求依然稳健,信用扩张节奏不变,法定准备金缴纳难以出现边际变化,对流动性影响偏负面,但影响幅度较小。10月流动中现金预计回流千亿左右,对资金面流动性改善起到一定的正面作用。在超储率较低时,银行间流动性利率对央行货币政策操作更为敏感,随着回购利率回归政策利率附近,银行间杠杆增速回归常态,货币政策操作将更加灵活适度,保持流动性合理充裕,央行或将更倾向于通过中短期限公开市场操作灵活调控银行间流动性。