万华化学(600309)

事件:公司年报,2021年公司实现销售收入1,455.38亿元,同比增加98.19%;实现归属于上市公司股东的净利润246.49亿元,同比增加145.47%;每股收益7.85元。

点评:

量价齐升,公司收入、利润均创历史新高聚氨酯业务:板块收入605亿元,同比+72.75%,拆分来看销量389万吨,同比+32.73%,主要是台基地110万吨MDI技改项目投产带动产销的增量;价格方面纯/聚合MDI华东地区市场中间价22343/19871元/吨,分别同比+25.3%和+37.5%,原材料(煤炭、原盐)大幅涨价背景下仍实现板块毛利率35.07%,彰显公司在MDI市场中的定价权;

石化业务:板块收入614亿元,同比+132.46%,拆分来看销量390万吨,同比+74.81%。销量增长主要源于2020年底百万吨乙烯项目的投产在2021年放量;价格方面,布油全年涨幅50.46%,产品价格受油价大幅上行而上涨,受益于库容管理等成本优势,板块毛利率达到17.09%,同比增加9.45个百分点。

新材料业务:板块收入155亿元,同比+94.18%,ADI业务成为全球引领者,水树脂伴随投产销量大增,PC装置负荷全国领先。

技术创新&大额资本开支,发力新材料驱动业绩增长

技术创新是公司的核心竞争力:2021年公司拥有研发人员3126人,投入研发费用31.7亿元,全年共申请国内外发明专利805件,新获得授权416件,完成提质增效项目1223项,发力方向围绕高端化工新材料,例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料、高能材料(尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等)、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。

配合持续大额的资本开支驱动公司业绩持续增长:截至2021年底公司在建工程271亿元,全年在建53个项目,23个项目中交,固定资产652亿,在建工程/固定资产为42%,公司内生增长动力足。

盈利预估与评级:

我们预计公司2022-2024年营收分别为1547亿、1708亿和1891亿元,归母净利分别为237亿、265亿和309亿元,EPS分别为7.56元、8.45元和9.84元,当前股价对应PE分别为11X、10X和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动影响石化板块业绩;全球经济复苏进展影响MDI需求。

关键词: 万华化学 股票研报 可以长期持有 销售收入