中国经济编者按：央行昨日公告称，为维护季末流动性平稳，9月29日央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，利率2.35%，与上次持平。9月18日以来，央行已连续9个工作日开展14天期逆回购。

天风证券孙彬彬团队表示，在央行呵护下，9月资金面流动性有所改善，但仍处于“紧平衡”状态。9月后半旬，为了稳定季末流动性，央行持续开展14天期逆回购，整体数量却不大，可以看出央行虽不希望资金面过紧，但也没有大额投放的意愿。

央行连续开展14天期逆回购

据上海证券报报道，央行昨日公告称，为维护季末流动性平稳，9月29日央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，利率2.35%，与上次持平。9月18日以来，央行已连续9个工作日开展14天期逆回购。

9月份以来，央行密集开展公开市场操作，但临近跨季时点，银行间资金拆借的紧张局面并未得到缓解。昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数走高。其中，隔夜Shibor上行31.1个基点，报0.913%;7天Shibor下行13.5个基点，但仍高于2.2%的政策利率水平，报2.283%;14天Shibor上行12.4个基点，报2.894%。

天风证券孙彬彬团队表示，在央行呵护下，9月资金面流动性有所改善，但仍处于“紧平衡”状态。9月后半旬，为了稳定季末流动性，央行持续开展14天期逆回购，整体数量却不大，可以看出央行虽不希望资金面过紧，但也没有大额投放的意愿。

一些机构测算，8月底金融机构超储率已降至近1%的低位，流动性“水位”下降，抗冲击能力有所减弱。与此同时，9月政府债券继续较快发行，到期流动性工具不少，并受季末监管考核、长假取现及财政收支等影响，扰动因素不仅多且存在叠加情况。

复杂形势下，货币当局及时提供流动性支持，弥补了供求缺口。截至9月29日，9月央行累计开展逆回购操作2.42万亿元、中期借贷便利(MLF)操作6000亿元、中央国库现金定存操作800亿元，维护了流动性平稳。

据北京商报报道，“在经历了上半年货币宽松和三季度的货币边际收紧后，央行近期重新加强了逆回购和MLF等公开市场操作力度。从操作规模和频率看，央行力求通过及时的逆回购操作使得DR007(银行间质押式回购7天期利率)在7天逆回购利率上下波动。”苏宁金融研究院高级研究员陶金称，近期DR014(银行间质押式回购14天期利率)持续上行，央行连续开展14天逆回购操作，主要是考虑到跨季度和长假因素导致的资金需求增加，一方面是满足银行体系近阶段的新增资金需求，另一方面也展示了维护流动性合理充裕的意愿。

“近期央行经过‘7+14’的逆回购操作搭配，明显加大了公开市场操作力度，旨在引导资金面平稳跨季。”东方金诚首席微观分析师王青同样认为，当前，季末及长假时点临近，资金面动摇显著加大，这主要是受银行季末查核、节前取现需求添加、利率债发行节奏改变以及季末财政支出添加等多重因素影响，央行9月逆回购操作特点，契合季节性规律。

光大银行金融市场部分析师周茂华称，9月下旬以来，14天期与隔夜市场利差大幅走阔，显示出市场跨季资金偏紧，机构惜拆。从央行操作节奏、净投放量与市场利率波动看，央行通过多种工具、灵活操作，主要是为确保市场流动性合理充裕。

10月面临多重压力紧平衡料成常态

据中国证券报报道，有机构认为，展望10月，资金面面临多重压力，央行投放仍将是影响资金面的关键。

其一，超储率仍较低。根据季节性规律，9月末金融机构超储率会有所回升，但预计徘徊在较低水平。除非央行主动增加流动性供给，超储率自我修复向上的动力暂时不足。

其二，财政收支因素的影响仍需关注。一方面，虽然地方债发行高峰已过，但会维持一定规模，加上国债继续较快发行，政府债券发行缴款会持续吸收流动性。另一方面，10月是传统税收大月，财政收入增多或与政府债券发行缴款一道，可能加剧财政库款沉淀。

中信证券固收首席研究员明明提示，结构性存款继续压降对银行负债及流动性的影响仍存在。天风证券固收首席分析师孙彬彬称，从传统季节性角度看，10月银行体系可供资金水平下降明显，会存在一定资金缺口。

业内人士认为，目前很难看到货币政策操作出现更积极主动的调整：经济持续复苏向好，宏观政策更注重平衡稳增长、防风险等多种目标，没有理由主动加码货币投放。央行货币政策委员会第三季度例会不再强调“加大宏观政策调节力度”，并要求“实现稳增长和防风险长期均衡”。

当然，央行保持流动性合理充裕的态度没有变化，该对冲时仍会有所动作。10月，预计央行将保持公开市场操作的持续性。

“疫情发生以来，在各种机制的协调下，财政、货币和就业等政策的协同和传导能力已经显著增强，比如直达实体经济的货币政策工具的实施、特别国债的发行等，既是跨部门、多目标之间进行协同的结果，也增强了政策的传导能力，继续健全协同和传导机制的紧迫性已经降低。” 联储资管投研部总经理袁东阳对证券日报表示，考虑到宏观调控涉及多部门、多目标的属性，以及防空转、防套利和提高政策效率的一贯要求，未来继续加强财政、货币、就业和监管等政策的协同仍然非常必要。

对于四季度货币政策走向，王青认为将继续延续保持总量适度，强化定向滴灌的政策基调。昆仑健康资管首席宏观研究员张玮认为，未来更多看到的是精准投放和资金脱虚向实严监管的相互配合，重在强调信贷资金投放到位，不至于分流到资本市场和地产市场。因此，大范围的降准未必可取，但定向降准仍就可期。

关键词： 央行逆回购