近两年多天士力(600535.SH)股价持续下探，仍未见底。

近期天士力股价下降再次击穿短期支撑位，收盘价仅为12.80元，较两年前高点降幅超六成，为近7年来新低，走势远差于板块。

长江商报记者发现，天士力已公布拟回购超1亿元股份及数次展期员工持股计划，但此前2017年和2018年通过第一、二期员工持股计划分别购买2000万元、4093.81万元，成本约在28.19元、22.34元，合计浮亏2839.21万元，亏损近一半。并且持股计划由16名(第二期15名基本相同)董事及高管购买，人均亏损近180万元。

股价下滑或是由于投资者对公司业绩信心不足。去年天士力出售子公司天士营销100%股权，聚焦以中药为主的医药工业。但营收下滑，中药业务也一直萎靡。

今年一季度，天士力营收下降55.37%，销售费用反而增长20.12%，达到5.74亿元。中药板块2019年大幅下滑后，未能迅速反弹，今年一季度营收仅增长3.45%。

主打产品复方丹参滴丸销量下滑

天士力主营现代中药、生物药、化学药，从业务分为医药工业、医药商业。

去年8月天士力以14.89亿元出售子公司天士营销100%股权，出售后，去年公司医药商业71.22亿元，下降43.99%，今年一季度进一步下降88.51%，仅为2.93亿元。同时天士力医药商业业务占比从六成以上下降至16.75%，而医药工业占比提升至83.25%。

天士力希望由此，“改善资产结构，提升盈利能力，构筑创新医药研发集群”，聚焦医药工业，不过医药工业中主打产品销售情况并不好。

目前天士力医药工业以中药为主，公司主打产品为复方丹参滴丸，系公司独家产品，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。

虽然复方丹参滴丸在中药治疗心脑血管细分行业持续保持第一，但财报显示，复方丹参滴丸销量2017-2020年1.47亿盒、1.38亿、1.2亿、1.08亿，同期养血清脑颗粒销量从0.23亿盒下降至0.21亿盒之后一直未再有增长，仅有水林佳、养血清脑丸销量有所增加。

复方丹参滴丸是由天士力独家开发研制的一种主要用于预防和治疗心血管疾病的现代创新复方中药，公司试图不断验证其在慢性稳定性心绞痛、急性高原反应等的作用。

不过1998年开始复方丹参滴丸产品以药品身份通过FDA申请，截止目前，20多年过去，此项治疗慢性稳定性心绞痛验证性研究还在进行中，据称，仅此前复方丹参滴丸FDA三期临床3年预计耗资4亿。而与此同时，近日公司公布正在推进预防及治疗急性高原反应Ⅲ期临床试验，已累计研发投入为3905.39万元。

值得注意的是，复方丹参滴丸为全球首款在美国申请新药上市的复方中药，目前美国市场慢性稳定性心绞痛、急性高原反应等均为化学药产品，未有过中药或天然药物上市。

近20多年，天士力持续在复方丹参滴丸产品投入，想要验证这一产品能够治疗多种疾病，但至今仍停留在验证阶段。

营收减半销售费用反增20%

医药商业出售之前营收连续三年保持在17%以上，是公司营收增量的主要贡献方，不过由于这一业务需要大量运营资金且回笼周期过长，导致公司负债过高，出售后天士力降低了负债，但公司产品销售问题或受到影响。

子公司天士营销营收贡献超过一半营收，去年出售后，今年一季度天士力业务基本收缩至天津市内，以及辽宁、江苏有少量布局，其他地区大幅减少甚至已没有市场。

去年天士力账面存货下降46.84%，截止今年一季度存货达14.35亿元，存货周转天数202.43天，较去年87.16天大幅增加。

去年天士营销出售后，其主管总经理以及医药商业总经理苏晶升任天士力总经理，天士力的销售费用反而继续增长。

去年天士力营收135.76亿元，下降28.54%，销售费用仅降3.34%，销售期间费用率31.16%，较上年23.11%增加近十个百分点。

今年一季度，天士力营收17.64亿元，下降55.37%，分产品来看，今年一季度医药商业3.93亿元，同比下降88.51%，中药、化学制剂营收10.40亿元、3.39亿元，同比增3.45%、7.24%。但同时销售费用反而增长20.12%，达到5.74亿元，公司整体销售期间费用率46.65%，费用远高于同行。

中药作为公司的核心板块，像开发复方丹参滴丸产品一样，天士力一直在进行重点品种二次开发借此推动增长，但未能实现。

去年天士力3款中药药品获批临床，芪苓温肾消囊颗粒用于多囊卵巢综合征(脾肾阳虚、痰湿阻滞证)适应症、芪参益气滴丸增加慢性心力衰竭适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症。

仅2018-2020年天士力研发投入12.02亿元、8.1亿元、6亿元，资本化研发占比51.01%、31.96%、11.14%。截至2020年末，天士力及主要子公司拥有专利总数1452件，主要产品复方丹参滴丸拥有专利316件，养血清脑颗粒拥有专利50件。

但事实上，天士力中药板块业绩并不好。近年来公司主要为心脑血管药品的中药板块并未增长，反而呈下滑趋势。此前营收超50亿元，不过2019年中药营收一度下滑18.85%，去年仅为44.66亿元，同比增长2.72%，今年一季度增加3.45%，但想要重回此前高点或将很难。

●长江商报记者李顺

关键词： 天士力 股价下探 复方丹 销量下滑