今年《政府工作报告》对货币政策的定调是，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，与去年底的中央经济工作会议要求一致，同时强调加大稳健的货币政策实施力度，意味着后续宽松力度有望加码。

今年以来，稳增长力度不断加大，我国主要经济指标均有所回升，经济运行保持平稳发展，但“三重压力”依然存在。近期，疫情继续呈散点多发状态，消费和投资恢复迟缓，小微企业经营困难仍比较突出，所以中央要求把稳增长放在更加突出的位置，强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑。

1月份新增社融和新增人民币贷款规模创历史新高，显示政策宽松力度已经开始加大。但从2月份金融数据来看，实体经济融资需求仍显疲弱。一方面，2月新增社融1.19万亿元，较去年同期少增5343亿元。2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1300亿元；另一方面，2月新增社融中，政府债券融资占比为22.9%，高于历史同期平均水平。新增人民币贷款中，中长期贷款占比仅为37%。其中居民部门中长期贷款出现负增长，企业中长期贷款同比少增近6000亿元。

可以看出，政府在加大逆周期调节力度的同时，房地产、工业企业等实体经济的内生需求仍然较弱。所以，《政府工作报告》要求发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。

总量方面，《政府工作报告》提出，扩大新增贷款规模。1月中旬，央行在新闻发布会上曾要求，货币政策充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。从此前的“稳定投放”转向“扩大投放”，总量加码宽松的指向更为明确，这意味着后续降准的可能性在上升。

价格方面，《政府工作报告》要求，推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降。这意味着未来仍有全面降息或定向降息可能。

降息的主要掣肘因素是美联储加息以及国内物价反弹。不过目前来看，这两个因素应该不会改变我国的货币政策运行节奏。一方面，美联储3月份加息25个基点已成定局，年内也将多次加息并启动缩表。但是，由于中美之间的政策利差较宽，且人民币仍处于强势区间，美联储加息不足以改变我国的货币政策节奏；另一方面，年初以来PPI降幅放缓，监管层正在加大稳价保供力度，中央对于能耗方面的约束略有下调，预计PPI大概率仍将延续下行态势，不会对降息形成制约。

考虑到实体经济融资需求不足，且银行的风险偏好过低。这种情况下，降息的必要性正在上升。通过下调政策利率来扩大金融机构的息差空间，有助于刺激金融机构进一步向实体让利，并最终达到自主宽信用的目的。

结构方面，《政府工作报告》要求，进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。可以判断，结构性货币政策工具将继续发力提效，再贷款等定向工具将扮演重要角色。

具体来看，一是用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，优化监管考核，推动普惠小微贷款明显增长、信用贷款和首贷户比重继续提升。二是引导金融机构准确把握信贷政策，继续对受疫情影响严重的行业企业给予融资支持，避免出现行业性限贷、抽贷、断贷。三是引导金融机构增加制造业中长期贷款。

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