中新经纬6月19日电 (马静)近日，券业推行员工持股计划又增一张新面孔，国联证券相关计划获股东大会审议通过。


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不过，员工持股虽是公司、员工和股东“三赢”的激励机制，但从2015年监管“放松口子”至今，仅有9家券商曾推出员工持股计划，且只有5家实际落地，包括太平洋证券和海通证券在内的券商或“半路流产”或近7年杳无音讯。

为何券商员工持股计划难以落地？那些已经实施的效果又如何？

员工持股不仅没有赚，反而被套牢

国联证券在公告中称，公司实施员工持股计划的目的在于建立和完善员工与公司的利益共享机制，提高员工的凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才，促进公司长期、持续、健康发展，促进公司、股东和员工三方的利益最大化。

作为一种长效激励机制，近年来许多上市公司都推出了员工持股计划。Wind显示，以预案公告日为统计口径，2021年共有237家上市公司(拟)开展员工持股计划，相比2020年的169家增长近24.24%。截至6月17日，今年A股也已有139家公司推出该计划。

不同其他上市公司，2015年因资本市场产生异常波动，券商在这一年才获得监管允许回购股份，用于员工持股计划，以此维护资本市场稳定。

Wind数据显示，自2015年至今，共有含国联证券在内的9家券商推出员工持股计划，已正式实施的有东方证券、招商证券、兴业证券、国元证券这4家券商，控股华创证券的华创阳安亦分三个时间段实施了三期员工持股计划。

其中，国元证券是最先“摘果子吃”的券商，其员工持股计划于2015年9月15日通过股东大会，2016年8月26日实施完成。如果按惠及人数计，则东方证券居最，近4000名员工可以享受员工持股计划。

从标的选择来看，与其他三家不同，东方证券和国联证券的员工持股计划以H股为标的。这背后的原因或是H股股价更便宜。以6月17日收盘价算，东方证券A股收于9.96元/股，港股收于4.40港元/股，溢价率为266%；国联证券A股收于11.85元/股，港股收于4.43港元/股，溢价率为314%。同股同权，这意味着选择H股为标的的券商花不到一半的钱就可以实现同样的效果。

而从运行情况来看，虽然员工持股计划被认为是吸引、留住人才以促进公司稳健发展的一种激励方式，但并不意味着拿到股份的员工就一定可以赚到钱。对比这5家券商员工持股计划的发行价格及当前股价发现，多数持有员工不仅没有赚，反而被套牢。

截至6月17日，除兴业证券和华创阳安的第二期员工持股计划分别浮盈9.94%和1.97%外，其余均处于浮亏状态。其中国元证券浮亏最多，比例高达56.07%；其次为华创阳安第一期员工持股计划，浮亏比例为43.12%；再次是招商证券浮亏12.48%，东方证券浮亏9%；最后是华创阳安第三期计划浮亏0.57%。

而根据上述券商披露的员工持股计划，锁定期届满后持有人才可以申请退出，且存续期未满之前，员工持股计划份额不得进行转让。目前这5家券商中，仅国元证券和兴业证券存续期即将在今年届满。

推出计划长达7年却难以落地

从整体来看，相对A股41家上市券商的数值，目前只有5家券商正式实施员工持股计划显得很是“单薄”。中新经纬梳理发现，虽然中信证券、海通证券、太平洋证券早年亦推出该计划，但太平洋证券2017年3月通过股东大会后又宣告停止实施，海通证券则于2015年取得股东大会通过后，再无进展，中信证券亦是2019年通过董事会预案后就杳无音讯。

如果扩大口径，计入与员工持股计划性质类似的股权激励，自2015年至今也只有东方财富、湘财股份、国泰君安、华泰证券这4家券商正式实施了股权激励。而此前媒体报道中表露股权激励计划意向的天风证券、东吴证券、中原证券、银河证券等券商最后都不了了之。

为何员工持股计划和股权激励没有在上市券商中得到普遍实行？为何计划推出多年却难以落地？

太平洋证券在公告中对“半路流产”给出的原因是：鉴于目前监管机构对于证券公司实施股权激励或员工持股计划采取审慎原则，公司认为近期推进实施本次员工持股计划不具备可操作性。为维护公司、股东和广大员工的利益，经审慎研究后，公司决定终止实施本次员工持股计划。

一位不愿具名的券商非银分析师则对中新经纬表示，员工持股计划落地难，主要有三点原因：一是行业近年估值整体趋势是下行的，而且波动比较大。二是确定计划和真正实施之间需要时间，造成价格更不好确定，此时合适彼时未必合适，同时内部阻力也不小。三是监管和股东方有一定阻力，要求也比较多。

接受中新经纬采访的另两位专家亦提到上述原因。中央财经大学教授李国平向中新经纬表示，“股权激励是否成功的影响因素包括：行权对价，业绩考核条件，解禁条件以及公司股价前景。目前，中国股权激励的行权对价普遍不高，大量公司甚至对价为0，业绩考核条件也不高，解禁条件也不严格。因此，股权激励不成功主要就是对公司股价没有信心。”

李国平认为，很多已推出的股权激励行权对价普遍是当时市价的50%，但即使行权价如此之低，推出一两年之后，股价却下跌到了行权价位。很多证券公司的股价已经从前两年的高点下跌了50%左右，员工持股计划落地难亦跟此相关。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军曾在接受中新经纬采访时提到，实行股权激励和员工持股计划，需要满足各项要求，尤其是国有控股券商在股权分拆上存在难度。另外，证券行业人员流动性较大，而股权激励、员工持股计划，属于对高管和员工的长期激励方式。因此，券商采用提成和奖励模式的激励会更多。

李国平也提到该点，对于证券公司员工，特别是高级管理人员，现金奖金可能比股权更有吸引力。

不过，需关注的是，2022年以来，券商高薪几度引发争议。5月13日，中证协发布《证券公司建立稳健薪酬制度指引》定调健全合理的薪酬激励机制，并强调建立长期发展的人才培养机制和激励机制等。

同时，中新经纬注意到，包括中泰证券、方正证券、长城证券等多个券商近来在股东大会公告中都曾提到，要优化薪酬管理和绩效考核办法，而多数券商在近期公布的文化建设公报中也曾表态全面优化和规范薪酬体系，预计未来券商将在激励机制方面进行更多探索。

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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