进入2020年，黄金价格波动增大，尤其是前期跟随股市一同下跌，引发投资者对于其避险优势的质疑。那么，黄金的避险功能是否依旧?未来黄金价格走势又将如何?工银瑞信黄金ETF基金经理赵栩从黄金价格历史走势、周期性特点及技术面框架分析等角度，对此进行了解答。

赵栩首先表示，之前金价的下跌是源于在危机之下的流动性紧张，投资者不惜一切换取现金只是短期行为。黄金具有的商品属性、货币属性和金融属性始终没有改变，而根据2003年到现在，工银瑞信黄金ETF投资的金交所AU99.99的表现来看，年化收益超过8%，胜过国内主要股债指数表现。

另外，从历史上看，黄金出现过三次价格跃升，而赵栩判断，黄金价格现在可能已经在第4个平台，并且得到了比较好的稳固，现在正在寻找向上突破时间点，但具体能否突破以及何时突破，难以进行短期判断。

对于投资者应该如何进行黄金投资，赵栩认为，黄金ETF的优势还是比较明显的。其表示：“如果客户持有我们的黄金ETF份额，赎回的现货合约可以去金交所直接兑换实物黄金，而很多平台并不具备实物兑换功能。第二，黄金ETF交易非常透明。”

以下为访谈实录：

问：投资者一直比较看重黄金的避险功能，但是此前金价随同股市一同下跌，是什么原因?

赵栩：这次黄金的下跌主要由于全球范围内的危机，在这个过程中可能出现流动性紧张的问题，导致投资者不惜一切卖掉手中的资产去换取现金，但是我们认为这是一个短期的行为，不会中长期持续。

问：黄金的避险功能是否还在，为何具备这一功能?

赵栩：黄金有三大属性，商品属性、货币属性和金融属性。商品属性衍生出抗通胀功能，历史来看如果通胀非常高，黄金确实是非常好的抗通胀品种。其次，从货币属性来看，因为黄金的物理化学属性非常稳定，无法替代，当发生风险，无论是地缘政治还是金融市场的动荡，或者预期不到的风险事件，大家首先想到还是黄金这个避险工具。第三，黄金的金融属性方面，从黄金的价格走势来看确实有增值的效果。从2003年到现在，按照工银瑞信黄金ETF投资的金交所AU99.99的表现来看，年化收益超过8%，超过了国内主要股债指数表现。

问：除了避险和增值功能，黄金还有哪些配置价值?

赵栩：黄金类资产作为比较特殊的商品，配置作用也是非常重要的。因为黄金跟其他类别资产之间的相关性非常低，比如和大家都比较熟悉的沪深300、中证500这些宽基权益类指数，只有0.05这样非常低的相关度;跟债券指数的相关度，可能也不到0.05。所以说通过配置黄金，可以在一定程度上降低整个组合的波动。

问：目前进行黄金配置的时机如何?

赵栩：回顾黄金过去50年的走势，经历了三次比较大的价格迁跃。第1个平台从1970年到1975年，从38美元左右突破后到166美元左右，涨幅超过400%，对应的是布雷顿森林体系的瓦解以及第一次的石油危机;第2个平台从1976年到1980年，从160美元左右突破到384美元左右，涨幅超过500%，主要因为第二次石油危机;第3次从1999年、2000年开始一直到2011年，在突破之前平台价格基本上是在380~400美元左右，突破之后的价格是1670美元，价格迁跃的幅度也超过了500%，涨幅非常巨大。从2014年或者2015年开始，我们判断黄金价格现在可能已经在第4个平台，并且得到了比较好的稳固，现在正在寻找向上突破时间点，但具体能否突破以及何时突破，难以进行短期判断。

问：黄金价格主要受哪些因素影响?

赵栩：我们认为从本质上来看，黄金对标的是美元的信用体系，当美元信用体系比较弱时，非常有利于黄金价格走高;而当美元信用体系比较强的时候，对黄金价格是一种比较大的压制。实际上黄金价格跟美元指数之间是比较明显的负相关。

问：如何看待目前的美元信用体系对金价的影响?

赵栩：如果美国经济往下走，意味着美元信用的体系开始走弱，对于金价是比较好的支撑。目前来看，整个美国经济确实出现了这种见顶回落的趋势。

一是在疫情之前，美国的非农就业数据就出现不及市场预期等较差情况，这是美联储特别关注的一个数据，一旦不理想往往意味着美国的失业率会有很大的攀升，对于美国经济是非常重要的事件。其次，美国的资本市场、股票市场已经走牛很多年，我们判断美国股市长期上涨是长期流动性推动的结果，有一定的泡沫和杠杆存在，所以如果一旦触发到某个点或者某个事件，有可能会出现完全反向的结果。

第三，现在美国的疫情发展比较严重，通过各个渠道反馈来的信息，美国的失业率可能会升高，对美国经济来说非常不利。另外，从长短期收益率倒挂情况来看，是市场对于经济的担忧表现。如果从绝对收益率水平判断，在2019年5月份时，美国10年期的国债收益率就已经开始下行，今年以来下降得更厉害。现在是处在1985年之后的第5次利率倒挂的区间内。

此外，从降息来看，美联储历史上降息次数很多，但不是每一次降息都能够对应到金价的上涨，只有同时整个美元信用体系遭受到挑战时，金价有比较好的表现。我们统计了从1970年到1980年期间，包括1995年以后的几次降息,黄金的价格在随后一个月、三个月、半年以及一年的收益都非常好。现在这个时点，美联储确定进入降息通道，包括QE的实施，从历史经验看，我们认为比较利好黄金的价格走势。

同时还有一些因素，例如全球去美元化的趋势。现在很多央行都在积极主动的做相关数字货币的工作，未来对于美元信用体系可能会产生冲击。但是数字货币是无法替代黄金的。全球去美元化的趋势在不断的演进过程中，我们看到在全球政治风险及贸易风险的不确定下，各国央行纷纷增加对黄金的储备，多元化储备的趋势开始出现，这将有助于提升黄金需求和金价走高。

问：目前投资黄金的形式比较丰富，相比之下黄金ETF有哪些优势?

赵栩：首先黄金ETF有实物金做支撑。如果客户持有我们的黄金ETF份额，赎回的现货合约可以去金交所直接兑换实物黄金，而在很多平台包括银行端，并不具备实物兑换功能。第二，黄金ETF交易非常透明。黄金ETF交易时，买卖的价格在交易所大家都能看到，相比之下例如纸黄金等品种，交易价格可能不那么透明。我觉得从透明性这个角度，黄金ETF相比国内其它黄金投资渠道，有一定优势。(记者 康博)

关键词： 黄金ETF