瑞银周三(美东时间23 日) 将苹果股票评级从“买入”降至“中性”，理由是苹果股价已反映5G 周期成长，其服务相关的收入成长在未来三年将会减速。

“从本质上讲，苹果是一家‘产品’公司，大约80%的收入来自智能手机、个人电脑、平板电脑和可穿戴设备。”瑞银分析师David Vogt 在给客户的报告表示，“在经历疫情对Macs/iPads一次性利好以及iPhone 12周期为一年的情况下，自2021财年起，‘产品’收入应该会在未来三年恢复到个位数的低增长。”

苹果iPhone 12 即将下月问世，据外媒消息称，苹果可能在10 日13 日发表iPhone 12，并在10月16 日开放预购。

5G周期定价

对于下一代iphone的发布，市场有很多期待。但瑞银认为这些预期可能已经被股价消化了。

David Vogt 认为，历年来苹果股票通常在iPhone 发布前的几个月表现优于市场，但在iPhone 发布后，股票表现逊于市场，“我们认为，苹果的股价已经反映出‘5G周期’带来的增长。”

早前LightShed Partners 分析师Walter Piecyk 和Joe Gallone 降评苹果的理由也是 5G 手机需求性的担忧，并发现了苹果公司服务战略中的缺陷。

Walter Piecyk 和Joe Gallone 称：“我们不认为5G 会引发超级周期，也认为华尔街因对5G iPhone 的期待，太过乐观评估苹果2021 年营收和EPS 预期。”

Vogt 承认，苹果的服务收入一直很强劲，但他警告与下一代iPhone 销售相关的服务营收将大幅下降，“未来三年，服务收入的复合年增长率应仅为11%，较前三年的17%大幅减速。”

受瑞银降评影响，苹果股价周三开盘后一路“溜滑梯”，盘中持续重挫逾4%，过去三个月里，苹果股价已涨21%，而道指上涨约5% 。

服务收入增长对推动估值上升至关重要

尽管David Vogt 调降苹果评级， 但将苹果目标价从106 美元上调至115 美元。

“在过去6个月里，由于对5G‘超级周期’的预期，苹果的估值大幅增长至29倍市盈率。”但他表示，瑞银的内在分析支持苹果27倍的市盈率。

他补充称，苹果服务收入的重新加速“对推动估值上升至关重要”。

他表示：“如果苹果的几项货币化服务live TV+和News成熟起来，推动这一细分市场的收入在未来三年(至FY23财年)恢复到17%的增速，那么合并收入可能会比我们的预期高出130亿美元。”(上海，编辑 周玲)

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