公募基金2020年年报陆续出炉，多位明星基金经理前十大重仓股之外的“隐形”重仓股也得以浮出水面。

所谓“隐形”重仓股，是指基金经理重仓持有但未出现在基金前十大重仓股之列的个股，一般在基金持仓组合排名在第11至20位之间，持有比例相对较高，属于基金组合中“腰部”持仓的股票。

3月28日晚间，景顺长城刘彦春、银华基金李晓星、安信基金陈一峰等明星基金经理旗下基金年报在交易所披露，加上此前已披露的工银瑞信袁芳、中庚基金丘栋荣等，基金君第一时间整理了这些基金经理的隐型重仓股及后市观点供读者参考。

景顺长城基金刘彦春：部分行业已经处于爆发前夜

去年年底管理规模已超过800亿元的明星基金经理刘彦春，一直是一位以消费股投资见长的基金经理，他的调仓换股备受市场关注，从刚刚披露的景顺长城鼎益混合基金2020年年报上看，他在前十大重仓股之外，依旧重点持有偏消费类的股票，美的集团、古井贡酒、海康威视、海天味业4只个股占基金净资产比例超过3%。

今年春节以来，白酒板块等前期涨幅较大的股票经历一波剧烈调整，景顺鼎益自2月18日以来区间回撤接近20%，不过，最近一个交易日(3月26日)，白酒等板块迎来反弹，景顺鼎益3月28日净值大涨3.50%，据此推测，相比去年年末，刘彦春调仓动作或不明显。

刘彦春在年报中表示，2020年新冠疫情对全球经济造成巨大冲击，我国应对及时、防控得力，经济率先企稳复苏。股票市场在经历短暂恐慌后快速反弹，连续两年出现较大幅度上涨。

疫情退散、经济复苏、通胀上行、刺激政策退出已经成为市场共识。预期未来政策制定更加强调风险防范。货币供应量、赤字率等一系列货币和财政指标逐步回归常态，信贷延期还款、利息减免等临时性政策也将到期退出。要想实现宏观杠杆率稳定，发展速度和效率都需要做出调整。

增长目标设定需要充分考虑经济潜在产出水平，低效率投资需要得到充分控制。预期政府在基建领域不再具有显著扩张的特征，数据化、智能化相关的新基建更多由市场化主体发力建设。国企和地方政府融资平台刚性兑付将逐步打破，风险定价将更为科学合理，对于具备更高效率的经济运行主体，资金可得性将大大提高。从近期出台的金融、地产相关政策看，我们可以进一步确认政府调整经济增长方式的决心，降低增速权重，重视经济运行效率和增长质量。

权益投资应该顺应经济发展潮流，我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。收入水平的提高带来居民消费水平持续升级，我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。未来值得跟踪关注的细节很多，例如国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等。但就大局而言，我国这些年一直在做正确的事，发展潜力十足。我们能在中国做投资非常幸运，凭借正确的方法和坚持的态度，未来必然有所收获。

安信基金陈一峰：关注港股优秀公司的相对性价比

安信基金总经理助理兼研究总监陈一峰是一名偏价值投资的基金经理，截止3月26日，他所管的安信价值发现两年定开混合基金今年以来收益率为5.02%，位列同类基金第154名，市场排名非常靠前，他去年年底前十大重仓股较为均衡，既有五粮液、贵州茅台等热门白酒股，也有万科A、中国建筑、建设银行等顺周期、低估值股票。

刚刚披露的2020年基金年报中，他在前十大重仓股之外，还布局了煤炭股中的中国神华、化工股中的浙江龙盛、银行股中的招商银行等。

谈及2021年市场研判，陈一峰指出，从2020年四季度以来的各项宏观数据来看，国内宏观经济复苏态势已经比较明确，今年前11个月发电量累计同比达到2%，11月份单月同比7.9%，工业增加值1-11月累计同比2%，11月单月同比达到7%。经济逐步复苏，货币政策也会逐步回归常态，四季度十年期国债收益率维持在3-3.3%之间震荡，我们预计流动性从2020年相对宽松的环境向更加中性稳健的方向推进，但预计政策调整过程不会特别急促。

虽然2020年的大盘指数涨幅不多，但创业板指数大幅上涨，结构性行情明显。个股间的涨幅分化巨大，以2020年初已上市的公司为样本，我们初步统计股价涨幅中位数约3%，有1500多家公司年初以来是下跌的，同时有500多家公司涨幅超过50%。从沪深300指数的PE(TTM)和PB来看，都已经回到了历史平均偏高一点的位置，因此在一个中期的维度，想系统性再赚估值扩张的收益已经较难，未来的收益获取更多的需要依靠盈利增长驱动。

虽然系统性的估值扩张不太容易，但我们预计结构性的分化仍将持续，随着国内资本市场建设逐渐向海外成熟市场接轨，龙头公司估值溢价会不断显现。我们发现过去5年中小公司成交量占比不断萎缩，预计未来这一趋势可能还将持续。

还需要关注的是，市场指数连续两年上涨，部分行业优秀公司的价格已大幅反映其内在价值，但不同行业龙头的估值分化依然较大，站在三年的维度上，依然有部分优秀公司的内在价值没有得到市场认可，不断挖掘此类公司的投资机会也是我们未来收益实现的重要途径。

另外，2020年四季度A、H股溢价指数达到了140，是近10年以来的相对高位，再加上最近越来越多的中概股回到香港市场二次上市，我们认为港股市场中优秀公司的相对性价比也值得我们重点关注。

银华基金经理李晓星：聚焦比较优势，回避“犀牛风险”

银华基金李晓星是一位聚焦在消费+科技里挑选优质公司的基金经理，他也因长期优异业绩被市场关注。

从他的基金年报持仓上看，制造业中的美的集团、港股龙头——腾讯控股、光伏龙头——隆基股份、血浆龙头——华兰生物、果链龙头——立讯精密、医药龙头——恒瑞医药被他纳入前二十大重仓股之类。当然，这些股票中，包括隆基股份、立讯精密春节之后跌幅较大，李晓星是否在开年之后进行调仓换股，仍需等最新的一季报揭晓答案。

不过，他对全年市场走势的分析依旧值得一读。

李晓星在银华大盘两年定期开放混合的年报中开门见山指出，中长期维持看好科技创新和品牌消费两大方向，回避房地产“灰犀牛”风险。

中国相对其他国家有两个很强的比较优势。第一个是在高端制造业方面的比较优势。我们虽然在创新能力和欧美有一定的差距，但是把科研成果转化为商品的能力是全球最领先的。典型的行业包括光伏、电动车、电子等都体现了这样一个特点。我们拥有全世界最多和最好的工程师，能够把科研成果转化成商品。在这个比较优势下，我们认为中国会诞生全球最好的制造业相关科技型企业。

第二个比较优势在我们拥有全球最大的消费市场。此次疫情中我们发现，中国的疫情控制是全世界做得最好的之一，我们的消费市场也是恢复最快的。在一个如此巨大的消费市场下，一定会诞生全球最大的消费品公司。

关于回避“犀牛”风险，我们看到高层已经把房地产定义为“灰犀牛”领域，并且提到了要控制房地产风险。政府提出的三条红线，预计会对房地产企业的资金产生一定影响。从需求端来看，由于各种限制政策，以及长期看有可能征收的房产税，房地产需求是确定性向下的。房地产相关的公司，是我们需要重点回避的。

展望2021年，我们认为市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。宏观是个复杂的系统，对于复杂的系统，越是简单的指标越是有用的。主动组合的收益率跟经济相关性很低，而跟流动性相关性很高，因为在流动性充裕的时候，市场里的主动经理总会找到景气度向上的子行业，经济好有顺周期，经济差有逆周期。

我们总体判断2021年的流动性比2020年要差一些，除流动性之外，中美摩擦和全球疫情，并不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候，各个行业的估值都会下降，在退潮的时候，就会显露出谁在裸泳。我们总体的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的机构性机会是组合的超额收益来源。

在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，我们认为流动性推升的股票回调压力最大。流动性推升的股票主要指两类：一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的;另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。这两类资产需要重点关注风险。第一类可能需要2-3年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险;第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

从市场风格的选择来看，我们看好科技和消费中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股，周期里面回避跟地产大周期相关的股票。科技领域中，首先，以光伏和电动车为代表的新能源是看好的方向，光伏估值尚有吸引力，电动车未来四个季度的业绩增速会非常快;其次，看好5G后周期，包括电子端的硬件应用和软件应用，硬件应用包括消费电子、智能终端，软件应用包括云计算、网络安全、金融和医疗IT等方向，此外关注视频和游戏;第三，看好医药赛道，随着中国的老龄化逐渐增加，对于自身健康和寿命的要求越来越高，即便医药有降价风险，但也有结构性机会。消费领域中，看好高端品牌消费品，有非常好的商业模式、稳定的增长和高利润率，同时可以享受消费升级的红利。

工银瑞信袁芳：预计上下半年可能有节奏分化

工银瑞信基金经理袁芳是市场上知名度较高的女性基金经理，她管理的工银瑞信文体产业股票在前十大重仓股之外，重点布局了顺周期股中的紫金矿业，以及芒果超媒等，医药股中的药明康德、智飞生物等也受到袁芳的关注。

展望后市，袁芳在工银瑞信文体产业股票年报中表示，2021年1季度是2021年相对较好的时间窗口，一方面，外部环境较好，欧美疫情随着疫苗的接种进入改善通道，美联储货币和财政政策仍然对权益市场较友好;另一方面，国内的宏观政策在信用债风险和疫情反复的背景下相对温和，且1季度有较多的新发基金。

优质成长股依然是主力配置的方向，板块上相对看好与海外需求相关的公司。

2021年全年来看，相对谨慎，成长股估值已处于相对高位，而且2021年的宏观流动性环境的边际友好程度大概率弱于2020年。预计上下半年可能有节奏分化。

银华基金刘辉：保持对环保、有色、新能源、金融等方向的关注

银华内需精选混合基金经理刘辉依然坚持科技、医药、农业等几个大方向上的投资，但他在年报中也提到保持对环保、有色、新能源、金融等方向的关注。

他表示，自2018年开始显性化的中美战略竞争，尤其在科技领域的竞争，我们预计在2021年还会继续保持压力状态，全球产业链的整合依然不可避免。这种不确定性可能会在2021年时不时地扰动我们的投资尤其是科技股的投资过程。为此，我们需要保持对市场波动的敬畏之心。

与此同时，国内疫情总体上已经控制住，国内经济也会在疫情缓和以后继续其复苏历程。我们目前并不清楚海外疫情需要多久可以缓解，如海外也出现实质性缓解，我们预期会出现实质性的货币投放回收，从而形成货币层面的预期调整。这也是2021年投资会面临的不确定性，也可能是震荡波动的来源。

但2021年结构性的牛市会继续。中国的产业升级和技术进步，是当下这个时代最为重要的特征之一。这种具有时代变迁特征的经济结构演变，也必然会为资本市场催生长期而众多的结构性机会。而且，当成长端的显性资产都明显大幅上涨以后，市场有再平衡和深度再挖掘的需要，对子行业的深入梳理是必要的，对产业链的认真理解是必要的，毕竟中国的投资机会广泛存在而不是只属于少数的大公司。同时，偏价值型的很多公司，是否存在相对明显低估，都需要我们认真评估。

因此，我们判断2021年的A股市场可能依然具有震荡市特征，并具有相应的结构性机会。而这种震荡分化最终能否演变成指数型的涨跌态势，我们目前暂时还不能下结论。

2021年的投资机会可能依然会比较丰富。但经历了两年的上涨后，静态估值尤其成长端资产的静态估值已经到了很高的水位，波动加大已经是不可避免的了。在这种市场条件下，与其去揣测市场，不如沉下心来深入研究行业和公司，挖掘出性价比特征比较好的公司来。

在2021年，我们大概率会继续坚持在科技、医药、农业方面的投资，并保持对环保、有色、新能源、金融等方向的关注。

同时我们倾向于认为，2021年虽然投资难度会上升，但沉下心来静心研究并勤奋调研，且适当与市场的喧嚣保持一点距离，大概率会是我们继续下去的投资活动的中心内容。

最后，我们依然认真地对待每一次定期报告的相关表述，并希望那些真正的中长期基金持有人能够通过这个定期的窗口，来了解本基金净值涨跌背后的基本思考、行为基础以及产业逻辑。

在本基金的投资活动中，我们投资行为的长期化与产业价值变迁的长期化是相匹配的，我们希望自己成为这些产业现象有深度的观察者以及通过投资活动介入的参与者。当然，我们更希望通过这种稳定的投资行为和投资准测，为本基金的中长期持有人创造不错的持续收益。

中庚基金丘栋荣：关注广义制造业等三大领域

由于坚守低估值策略，在“抱团股”前期杀跌中较为占优，截止3月26日，中庚基金副总丘栋荣所管的中庚价值领航今年以来依旧维持正收益，信隆健康、安正时尚、甬金股份等股票出现在其隐型重仓股名单中。

丘栋荣称，展望2021年，从风险溢价的角度看，随着权益资产的大幅度上涨，权益资产相比债券的优势似乎没那么强，但纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，风险溢价水平仍处于历史可比的中性水平。而市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。

我们认为流动性的分层、信用风险的泛起，引发了市场对中小企业违约甚至破产的担心，但实际上信用风险和违约风险是随着经济复苏快速下降的，市场对中小企业、民营企业和周期行业的担心是过虑的，真实的违约风险可能比2018年小很多，但信用利差比2018年还要大，这是我们认为市场对优质的中小企业错误定价的最重要原因。那么这种趋势会一直持续吗?经济基本面的风险从2020年6月份开始是在不断降低的，企业盈利能力持续回升，整个市场的信用风险也在下降。虽然流动性将不再那么宽裕，但中小市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。

本基金后续操作仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。重点关注三个方向：

1、广义的制造业公司，尤其是一些偏中上游的制造业公司。这些公司具备以下三个特征：1)需求在回升且有长期增长性;2)供给端因疫情、贸易战或周期原因前两年是收缩的;3)是细分行业和领域里的优质公司。这些中上游制造业公司的特征是需求恢复的很快，但行业的资本开支和产能滞后，所以有比较大的基本面弹性和盈利弹性，甚至有机会出现量价、盈利同时提升的情况。这些公司很可能是“中小市值公司”，但不代表是“小公司”，很多公司都是各细分领域的龙头，只是小市值而已。另外，我们对出口产业链上的一些公司看法也是相当积极的，不仅是因为疫情的恢复，同时也观察到这些公司在全球产业链里的竞争力也是一直在提升的。所以整个经济环境和秩序恢复正常之后，这些公司的收入利润和市场份额均在增长。这些公司估值比较低，未来几年的隐含回报较高。

2、风险持续降低的传统的低估值领域，包括银行、地产和保险以及中上游中周期性行业中的个股。因为银行、地产和保险的风险随着经济的复苏在持续的降低，比如银行的风险是坏账率、利差，反应到ROE水平上的这种风险是在降低的，并且银行的估值还比较低，我们认为隐含的回报率是非常不错的。即使是过去一段时间表现最差的地产股今年有机会出现拐点，核心原因是那些地产龙头公司的商业模式从过去的金融高杠杆逐步转移到低杠杆高周转的制造业模式，风险是降低了很多的，ROE具有持续性，而估值极低，所隐含的预期回报较高。保险也是类似的逻辑，估值便宜、风险降低，基本面情况在改善，甚至利差在扩大，预期回报也是不错的。国内经济的复苏叠加全球经济的共振也有利于中上游周期性行业的景气回升，这里面也存在估值修复的机会。

3、成长性行业里面我们关注的点是它的成长性要能够消化估值，在未来两到三年之内估值有机会回落到20倍以内的市盈率，其中一些公司我们认为是有机会的。此外还有次新股公司，通过我们自下而上的研究发现，确实有非常好的成长性，它的分布也非常广泛，包括电子、新材料、机械这些偏高端制造的领域。这些公司在过去一段时间也未被市场重视，考虑高成长性，有很多公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。

总体上，我们认为2021年权益资产仍有较好的结构性机会，积极为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理，力争获得可持续的超额收益。

关键词： 基金经理 重仓股