11月22日，孚能科技(赣州)股份有限公司(下称“孚能科技”，688567.SH)发布公告，解释募集资金使用情况问题。如今，投资者对公司的经营情况有所担忧并不稀奇，毕竟公司股价和业绩情况出现“倒挂”。自2020年7月上市以来，其股价在今年初达到约50元/股的高位，此后虽有震荡回调，但截至11月26日收盘，仍有37.92元/股。
但从业绩上看，孚能科技上市以来却深陷大额亏损，2020年度归母净利润亏损约3.3亿元，今年前三季度亏损进一步加剧，达到约4.2亿元。
应收账款难题待解
孚能科技的主营产品是新能源汽车电池，令投资者寄予厚望的，是公司拳头产品“三元软包动力电池”。所谓“三元”是指镍盐、锰盐、钴盐三种原料，“软包”指电池外壳由铝塑膜包装。
这种电池最大的亮点是安全性高，以往市场上的锂电池外壳坚硬，如果发生故障会有爆炸风险。而软包电池在发生故障时，一般只会膨胀开裂，不会造成更严重的人员伤亡。
孚能科技产品分布
(资料来源：同花顺)
孚能科技是国内第一批量产三元软包电池的企业，该产品已经大量出货，营收数据也能佐证这一点。2020年及今年前三季度，公司营收分别约为11.2亿元、20亿元，今年前三季度营收同比上涨约252%。
同时，公司获得了大客户“背书”，戴姆勒、北京奔驰、长城、吉利等车企均为孚能科技重要客户。
这样一家拥有技术壁垒的企业，之所以身陷亏损，首先是成本远超营收。据今年三季报数据，公司营收约为20亿元，但其营业总成本超28亿元，即成本与收入之间有着约8亿元的缺口。对此，该公司称，一方面是企业扩产，固定资产增加，带来较大的摊销压力;另一方面是原材料价格居高不下，研发投入等相关费用也难以缩减。
如果说成本高企尚且情有可原，那么孚能科技的应收账款爆雷，无疑加重了投资者忧虑。据公司对上交所回复公告，2019年4月、5月，孚能科技与上海锐镁签订协议，向上海锐镁出售电池，仅仅在5个月之后，孚能科技认为上海锐镁还款能力有不确定性，为此准备计提减值应收账款约7153万元。
10月29日，上交所对孚能科技发函问询计提减值相关问题。公司称，为进行业务拓展，孚能科技欲成为一汽轿车的供应商，但公司却未能对一汽轿车直接供货，而是通过一汽轿车的供应商上海锐镁出售电池。
据孚能科技回复公告称，虽然此后孚能科技与一汽轿车取得了直接联系，签署《三方协议》，部分账款由一汽轿车代为还款，但截至今年11月初，上海锐镁尚未支付2000套电池款项，一汽轿车尚未归还827套电池款项。
上海锐镁已经被多家公司起诉，列为“被执行人”，涉及金额共计约1491万元，此外，同为一汽品牌旗下的“一汽模具”也起诉上海锐镁，上海锐镁则需向前者支付约1847万元及相关利息。至于孚能科技为何不一开始就向一汽轿车供货，而是选择了一种风险更高的方式?公司方面只表示“由于多方原因”。
在一定程度上，企业的应收账款能反映其在行业内的“议价权”。如果产品紧俏，供不应求，则企业在账款期限问题上掌握更多话语权。若企业依赖大客户生存，则在账款问题上也会处于相对弱势地位。
从财务数据看，孚能科技2021年的应收账款问题更加突出，虽然2019、2020两年年末的应收账款规模在12亿元-13亿元之间，基本和今年前三季度持平。
例如2020年，公司第二季度应收账款约4亿元，第三季度不足6亿元。而今年三个季度内，公司的应收账款均在10亿元规模以上，尤其2021年三季度更是达到约13亿元，同比上涨约117%。
毛利率急速下滑
孚能科技的产品盈利能力如何，能否逐渐跻身大客户供应链?从毛利率角度来看并不乐观。2019年，公司销售毛利率尚能突破23%，但2020年下滑至约16%，今年前三季度则直接跌落到0.54%，同比下滑约97%，令人瞠目。
孚能科技毛利率
孚能科技毛利率下滑严重，在一定程度上也与客户依赖相关。公司表示，与客户协商定价时，通常参考当时原材料市场行情及走势等成本因素。此前，原材料市场价格自 2018 年以来的一段时间内逐步走低，所以孚能科技在 2020 年度与客户协商 2021 年产品价格时，定价较低。
但是，随着原材料价格上涨，当年给客户承诺的低价格，大幅压缩了公司如今的盈利空间。财务数据显示，今年前三季度，孚能科技产品中“直接材料”占比超73%，远远超过“制造费用”和“直接人工”，后两者在成本中的占比分别约为22%、5%。
孚能科技的生产原料，主要为正、负极材料、电解液、铝塑膜等。而根据高工产研锂电研究所(GGII)调研， 2021年前三季度，锂电池材料价格普遍上涨。 例如，“三元 523 动力单晶材料的价格由 11万-13 万元每吨上涨到 18万-20 万元/吨;人造石墨负极由 3.2万-4.5 万元/吨上涨到 4.0万-6.0 万元/吨;电解液由 3.5万-5 万元/吨上涨到 9万-11 万元/吨”。
至于为何产品定价偏低，孚能科技承认：“公司为了维护良好的客户关系，以较为优惠的价格深入合作。”
未来，孚能科技能否解决由客户依赖造成的应收账款、毛利率下滑种种问题?西南证券认为，电动汽车市场的不断扩大，是孚能科技的重要机会，并称目前市场上“高品质电池处于紧平衡状态”。
未来利润增长点何在?
公开资料显示，2021上半年，国内新能源汽车销量约103万辆，同比增长214%;动力电池装机量约46.39GWh，同比增长177%。
市场虽大，但孚能科技若想“翻身”，还需使商品回归正常售价。2020年与今年前三季度，孚能科技主营产品的单位成本均为0.79元/Wh，然而其产品售价却进一步走低，从0.86元/Wh，下滑至0.67元/Wh。
华创证券则认为，孚能科技产能扩张会带来一定机会，公司现有的软包产能为21GWh，镇江二期8GWh预计年底建成，在建产能包括镇江三期、吉利合资首期、新增芜湖一期，预计到2023年底，孚能科技产能将接近50GWh。
目前，在60家电池可比企业中，孚能科技以约400亿元的市值超过行业中值的252亿元，但是其营收却低于行业中值的约27亿元。宁德时代仍以约1.5万亿市值一马当先，稳居行业龙头。亿纬锂能、恩捷股份的市值规模也在2000亿-3000亿元之间。
华创证券预计2021-2023年，孚能科技归母净利润分别为1亿元、5.1亿元、10.4亿元，而目前仍处于亏损的孚能科技如何应对这一挑战，投资者只能拭目以待。(思维财经出品)
(《投资者网》先进智造行业组 王柱力)
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