一天时间，俄乌局势火速升级。

根据新华社报道，乌克兰总统泽连斯基2月24日发表讲话说，乌克兰决定与俄罗斯断绝外交关系。

当天，伴随俄罗斯决定进行特别军事行动，乌克兰全境进入战时状态。

自俄乌局势紧张以来，全球金融市场都受到较大影响。其中，全球股市重挫，2月份开始，俄罗斯、美国、欧洲等市场主要股指均出现较大下跌。2月24日当日，俄罗斯RTS指数一度跌近50%。除此之外，冲击波传导至原油、债市、外汇等。

国际局部冲突，全球大类资产表现如何？金融市场震荡会持续多久？此次俄乌冲突又会影响几何？

1问

冲突事件中股市怎么走？

海通证券分析师余培仪等回顾了2000年以来较为典型的国际局部冲突，并回测了期间的全球大类资产表现。可以发现，在发生局部冲突的初期（第一周），全球权益资产在短期内或存在被拖累的可能，而美元和美债的平均相对表现往往更优。

拉长时间看，国际冲突事件对大类资产影响实际有限。以2014年4月发生的乌克兰冲突为例，在事件发生第一周，标普500指数下跌了2.6%，但在事件发生的完整时期内（2014年4月-9月），标普500指数上涨了7.6%。

中泰证券分析师徐驰等分析了四次“接近战争”危机对资本市场的影响，包括1948年6月的第一次柏林危机、1958年底的第二次柏林危机、1961年年中的第三次柏林危机与1962年10月的古巴导弹危机。通过观察这些时期的美股表现，可以发现，除了第一次柏林危机因为爆发在二战后不久，引发全球投资者对于第三次世界大战爆发的担忧，进而引发了美股接近一年左右的调整外，其余三次危机对道琼斯指数的影响均属最多1-2个月的“事件性冲击”，没有改变美股整体大牛市的情况。

2问

俄乌冲突哪类资产会受创？

海通证券分析师杨锦等分析了2014年乌克兰冲突期间不同阶段的资产表现发现，在事件早期，股票资产表现较差，商品表现更好；而在事件发生后期（2014年4月17日四方会谈至2014年9月5日明斯克停火协议达成），股票表现较好，商品表现不佳，CRB商品指数跌7.0%，NYMEX原油跌9.3%，跌幅较大。

对于其他资产而言，兴业研究分析师郭嘉沂等分析了历史上战争或者冲突发生前后大类资产的表现，从1941年的珍珠港事件到2020年的第二次卡拉巴赫战争，统计各次事件发生前后半年股市、债市、外汇等市场的表现，其发现，就各时期冲突事件对大类资产的影响而言，海湾战争是一个明显的分界点，这与海湾战争前战争规模和持续时间均高于海湾战争后有关。

郭嘉沂等提出，目前俄罗斯GDP与2013至2014年峰值时期相比有所下降，并不支持其进行旷日持久的大规模战争。在此情况下，大类资产表现或与海湾战争后相似，即股市小幅承压，美债和中债收益率震荡，美元兑人民币汇率延续强势一段时间。油价在冲突阴霾消退后出现一定程度回落，金价趋于上升。但若俄乌冲突演化为规模更大、持续时间更长的对抗，海湾战争前的情景将更具类比性，即股债均遭遇明显抛售，原油和黄金大幅上涨。

3问

冲击波往往持续多久？

国盛证券分析师熊园指出，以史为鉴，地缘冲突后大类资产的规律表现为：短期会利空风险资产，利好避险资产和能源品，影响往往集中在冲突爆发后的10-30天，对资产价格中长期走势的影响较弱。

从本次俄乌冲突来看，未来近一个月的时间内全球股市仍有下跌压力，国债收益率仍趋下行，原油和黄金有望进一步上涨；但一个月之后，资产价格走势将重新回归基本面主导。

4问

油价涨破100美元关口是否见顶？

自俄乌冲突发生以来，国际原油价格已经连涨两个月。北京时间24日下午5时30分左右，ICE布油期货近月合约已经涨破100美元/桶关口。

地缘冲突将如何影响原油市场？徐驰等研究了最近20年俄罗斯与周边国家的两次冲突中原油价格走势的规律发现，2008年8月格鲁吉亚战争与2014年3月克里米亚事件中，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。由于在此前危机发酵过程中，被过度透支了强能源制裁和原油供给短缺的预期，并且囤积了大量的“获利盘”，所以当危机落地，制裁力度明显低于预期之时，被过度拉高的油价和失衡的筹码结构都将驱动油价“见顶”，并出现长达2年以上级别的调整。

徐驰等认为，俄乌事件当前渐近最恐慌的“高潮”，本身也意味着随时可能“落幕”，因此，市场最为担心的全面战争与俄罗斯原油被强制裁风险大概率不会发生。当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。

5问

市场恐慌时为最佳“买入点”？

从交易来看，四次“接近战争”均有一个胜率明显的“逆势投资策略”的规律，即：在危机发展到最高潮，市场最为恐慌的时候就是最佳的“买入点”，其后将呈现“V型”反转。统计发现，在最佳“买入点”持有一个月，一个季度和半年的平均收益率分别为8.79%、11.11%及15.01%。

徐驰等认为，全球最恐慌时刻之所以成为“逆势投资策略”收益率最高的“买入点”，本质是由于最恐慌时刻之后，危机局势本身的迅速缓解和反转。当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无须悲观。

新京报贝壳财经记者 顾志娟

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